賣出需要藝術：我 5 筆真實賣單的復盤

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你有沒發現，大家都在教你怎麼買。你打開任何財經頻道、財經 X、投資課程——99% 的內容都在講同一件事：怎麼買。怎麼選股、怎麼估值、什麼時候進場、怎麼看財報。

但你有沒有發現，很少人教你怎麼賣？

原因其實不難猜。買入的故事永遠比較好聽——「我發現了一支被低估的股票」聽起來像尋寶。而賣出呢？賣早了被笑、賣晚了被套、不賣又怕見財化水。賣出沒有英雄故事，只有壓力。

但做了這麼多年投資，我越來越確定一件事：

買入只能決定你能不能賺錢，賣出才決定你最後賺多少。上個月寫了 UWC 那篇（RM3.50 到 RM1.50 逆向加倉的故事），有讀者問我：

「+300% 之後，你怎麼決定賣多少、留多少？」

好問題。今天就把我這幾年 5 筆真實的賣單全部攤開來復盤——有做對的，也有做錯的。

賣點一：Hartalega——知足的賣

2024 年 5 月，RM3.50，全身而退，2 年 +90%。這筆我在部落格寫過，總結幾行字：

「記錄下歷史，在 RM3.50 我已經從手套全身而退。今天可能有機會 limit up，但我認為自己要知足。2 年 holding，90+% 的回報，足也。」

現在回頭看，那天最關鍵的字是「知足」。當時美國對中國手套加徵關稅的消息出來，手套股全面噴出。那天 Hartalega 真的有機會 limit up——我大可以留下來多吃一段。但我沒有。

原因有兩個。

第一，我的劇本演完了。

我 2022 年 8 月買手套股，賭的是行業從谷底修復。修復來了（雖然是以關稅這種意外的方式），目標達成。如果留下來吃 limit up，賭的其實是另一個我沒有研究過的劇本——市場情緒還能燒多久。那不是我的遊戲。

第二，我看到了更好的去處。

當時我更想搭上政策紅利的列車。賣 Hartalega 不是看壞手套，而是覺得同一筆錢放到別的地方，期望值更高。

賣點一：賣出不一定是看壞。最好的賣出理由，往往是這筆錢有更好的去處。

賣點二：E-invoice 概念股——不安的賣

這筆是做錯的。或者說——結果做對了，但過程暴露了問題。2024 年我做過一次中短期嘗試：預測 E-invoice 政策會推動會計軟件需求，因此小額買入相關公司。邏輯沒錯，但市場比我想像得更有效率，業績預期其實早就被定價了。

「獲利僅有 10% 至 20%，心感不安就快快離場了。」

注意那四個字——「心感不安」。

我不是因為分析出了什麼新結論才賣，而是因為睡不好。每天盯著它，擔心季度業績不達標就反轉。那種持倉的感覺，跟我拿著 Hartalega 兩年完全不同——Hartalega 跌了我會想加倉，這個跌了我只想跑。

後來我才想明白差別在哪：Hartalega，我有自己的故事；這筆，我只有別人的劇本。

買點二：如果一筆持倉讓你睡不好，那個「不安」本身就是訊號。不是公司出了問題，而是你根本不該擁有它。

很慶幸這堂課是用 10% 至 20% 的獲利學到，而不是虧損。

賣點三：2025 年 4 月關稅風暴——換子彈的賣

前兩筆都是賺錢賣。這筆不一樣——虧損 10% 至 15%，平倉，賣。

2025 年 4 月 9 日那週，關稅風暴打趴全球市場。我做了一個當時看起來很蠢的決定：把工業材料板塊在虧損 10% 至 15% 的位置平倉，同一天轉進幾個跌出價值的科技股。

賣虧損股在心理上是最難的。因為賣出的那一刻，帳面虧損變成真實虧損，等於親手承認自己錯了。多數人的本能是——放著等回本。

但我當時的判斷很簡單：

工業那筆，跌得不深，但大機率會持續不受市場青睞。部分產線位於高關稅的越南，就算談判成功，也擋不住中國企業的競爭。科技那邊，跌回幾年前的價格，而我相信的長期故事完全沒變。

錢應該從前者搬到後者。數學上很明顯，只是心理上很難。結果幾天內反彈 15% 至 25%，整體馬股組合的虧損縮小了一半。而那筆換進去的 UWC，後來變成 +300%。

買點三：賣出不是離場，而是換子彈。子彈不一定是現金，也可以是從一個故事搬到另一個更好的故事。

賣點四：UWC——紀律的賣（進行中）

然後就是大家問的這筆。UWC 從 RM1.50 的底部回到 RM6 左右，從最低點算起來已經 +300%。

我現在的做法是：分批套利，賣半留半。

這是我幾年前就給自己定下的規矩——翻倍之後，如果認為公司仍有潛力，就賣出一半，剩下的作為零成本持倉繼續持有。為什麼是一半？因為翻倍後的股票，同時面對兩個對立的風險。

全賣——如果它再翻一倍，你會捶心肝（而基本面強的公司真的有可能）。

全留——翻倍後回調幾年回不來的例子比比皆是，見財化水的痛，我在 2024 年牛市裡嘗過。

賣一半，等於把成本全部收回。剩下的倉位，是市場送的。漲，你繼續吃；跌，你的心態完全不一樣。零成本持倉的人，是很難被打倒的。

當然，這個策略有條件。只適用於基本面仍然強勁的公司。如果基本面壞掉，不是賣一半，而是全部賣掉，果斷離場。

賣點四：翻倍不是賣出訊號，而是啟動紀律的訊號。讓規則替你做決定，因為那個時刻你的貪婪和恐懼都處於最大值。

五筆攤開來看，我發現一件事

1. 把這五筆賣單放在一起，有個 pattern 是我寫到這裡才真正看清楚的：
2. Hartalega +90% —— 劇本演完，有更好的去處 —— 知足的賣
3. E-invoice +10%~20% —— 睡不好 —— 不安的賣
4. 2025-04 工業 -10%~15% —— 故事變壞，換更好的故事 —— 換子彈的賣
5. UWC +300% —— 翻倍紀律啟動 —— 紀律的賣

沒有任何一筆，是因為「我覺得它要跌了」。一筆都沒有。我從來不靠預測高點賣股票。因為我根本不會預測高點，而且我懷疑沒有人真的會。

每一筆賣出的理由都是：

劇本演完了、不該擁有它、錢有更好的去處，或者紀律到了該執行的位置。這些理由有個共同點——它們在賣出之前就已經存在，不是看著 K 線臨時起意。

創投家 Chamath 說過一句我常想起的話：

「買進一家公司後，最艱難的決定就是沒有決定。」

我的理解是：

賣出最大的敵人，不是賣錯時機，而是讓情緒在臨場接管決策。提前想清楚「什麼情況下我會賣」，到了那個情況就執行。剩下的時間，最好的操作往往就是沒有操作。

買是看法，賣是人性

買入的時候，你面對的是市場——分析、估值、比較，都是對外的功課。賣出的時候，你面對的是自己——

• 貪婪（再等等，還會漲）
• 恐懼（快跑，要崩了）
• 面子（賣了就承認看錯）
• 後悔（早知道上個月賣）

所以賣出沒辦法靠「學更多分析」變強。它只能靠你提前跟自己約法三章，然後在那個當下，信任過去冷靜的自己，而不是現在發燙的自己。

我這五筆裡面，做得最好的不是回報最高的那筆。而是每一筆在按下賣出鍵之前，理由就已經寫好了。

你最近一次賣股票，理由是什麼？是提前寫好的，還是當下湧上來的？

這個問題的答案，可能比你的選股能力，更能決定你十年後的成績。